8月下旬以来,我们对A股一直比较谨慎,一直强调A股和美股一样可能都以高位震荡为主要格局,除了强调A股估值过高这个市场最主要的内在因素需要时间巩固消化外,还一直非常担心中国的外部环境特别是中美对抗进一步升级的风险。可以说这是近期制约当前A股短期走势的一个非常重要的外部因素。而随着美国总统大选的临近,短期内中美对抗进一步升级的风险不大,A股面临的外部环境可能不会出现新的对A股造成重大冲击的利空。近期人民币汇率加速升值也表明国际金融市场对这一风险的普遍认知,同时也表明国际金融市场看好人民币资产。

  从市场内在的因素看,经过两个多月的震荡调整,许多个股都下跌了30-50%左右,与半导体相关的科技股、医药医疗和食品饮料估值过高的风险大部分已经释放,考虑到四季度和明年中国经济复苏的前景与上市公司盈利回升的力度,A股从整体上说估值已经不是主要风险。与此同时,经过两个多月的震荡调整,从市场交易数据所反映出来的相关情绪指标都已经到了低位,投资者情绪到了见底回升的节点,在当前水平上,短期内A股继续大幅度下跌的风险不大,市场震荡回升的概率明显超过继续下跌的风险。

  从10月19日公布的三季度宏观经济数据看,三季度GDP增速4.9%,低于市场预期。这主要是由于疫情对餐饮旅游航空服务消费的影响尚未消除,基建的增速也低于市场的期待,但9月份工业增加值增速达到6.9%,特别是其中的制造业增速高达7.6%,是2018年以来第二个最好的月度数据,明显好于市场预期。结合此前公布的9月份金融数据和出口数据,我们对未来几个月的经济复苏和上市公司盈利回升的力度依然保持乐观。

  综合上述对市场的估值、中美关系以及经济的基本面等三大因素分析,我们认为最近一周A股走势偏弱,其中的原因之一可能和近期十年期国债收益率持续回升接近3.3%、导致部分投资者对流动性环境的担心有关。我们过去多次强调,全球货币扩张最猛烈的时候已经过去,货币扩张对风险资产包括股票估值的提升已经见顶,但综合考虑四季度债券发行的节奏和财政资金投放的节奏,年底前债券收益率继续上升的空间可能不大。未来一段时间中国的货币政策可能中性为主,但全球货币宽松的大格局可能不会有大的变化。

  近期中央领导来深圳出席特区40周年纪念大会并发表重要讲话,是非常重要的坚持改革开放的信号。本月下旬中央即将召开十九届五中全会改革,其中一个重要议题是讨论十四五规划。这些信息都有利于提升人民的信心和市场情绪。

  经过7月中旬以来的震荡消化,应该说当前和未来一个较长的时间国内的基本面因素都支持A股震荡回升,我们建议投资者不宜过度悲观,建议投资者从战略的角度继续逢低重点关注汽车电动化智能化产业链,继续逢低重点关注新能源板块,继续逢低重点关注与苹果产业链相关的消费电子,继续逢低重点关注军工板块,继续逢低重点关注白酒、与疫苗相关的医药股以及汽车、机械、化工、传媒游戏、建材和装配式建筑。

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责任编辑:常福强