原标题:参与基金折溢价套利需谨慎

  □平安证券研究所 薛涵  

  基金折溢价率指对于可场内交易基金,当基金在场内交易价格低于场外净值时,基金处于折价状态;反之,当基金在场内的交易价格高于场外净值时,基金处于溢价状态。

  目前,公募基金中可以在场内交易的主要有ETF、LOF、封闭式基金、分级基金四种类型:

  ETF除了能够进行二级市场交易外,还可以进行一级市场实时申购赎回(须以一篮子股票进行申购和赎回)。由于投资者在二级市场上的预期差异可能会导致买盘极度乐观或卖盘极度悲观的情形,所以相对于一级市场净值而言,ETF在二级市场上会产生明显的溢价或折价,由此出现折溢价套利机会。除了A股ETF,也有投资海外、债券、现货黄金的ETF,以及货币型ETF。

  LOF可以在场内交易,在场外开放申购及赎回,它可以是被动型基金,也可以是主动管理型基金。

  封闭式基金进入封闭期后不再对外开放申赎,但可进行场内交易(根据合同条款设置各有不同,部分封闭式基金在封闭期内也不上市,如参与蚂蚁战略配售的“创新未来基金”),大部分封闭式基金在封闭期到期后会转为LOF基金。

  分级基金将基金收益分为两级风险收益表现有一定差异化的基金份额,场内交易的有约定收益、风险较低的A类份额和自带杠杆风险较高的B类份额,场外申赎的是母基金。这类基金曾经是场内交投最为活跃的基金品种之一,但根据监管要求,2020年底前需要清退。当下解决方案有两种,一是转型成普通LOF产品或指数型基金,二是直接清盘。因此对于这类基金品种不做过多展开。

  基金的折溢价套利策略分为溢价套利和折价套利,针对ETF与LOF基金,原理相同,只是由于两者的交易机制不同,操作上也会存在一些差别。

  溢价套利是当基金场内交易价格大于基金场外净值时,应一级市场申购基金,确认后于二级市场卖出(对于ETF产品,应买入一篮子标的资产申购ETF份额,然后二级市场卖出ETF)。

  折价套利是当基金场内交易价格小于基金场外净值时,应二级市场买入基金,确认后于一级市场赎回(对于ETF产品,应买入一篮子标的资产申购ETF份额,然后二级市场卖出ETF)。

  投资者在评估是否要套利前,有几点注意事项必须关注:第一,一定要注意费率问题,套利的过程中会产生手续费,如果套利产生的收益无法覆盖手续费,则得不偿失。第二,虽然套利策略原理基于均值回归理论,但也并不是完全的无风险,一般套利过程需要经过2-3个交易日才能完成,期间基金的价格和净值是变化的,一旦价格波动向不利的方向进展并超过套利收益则产生亏损,不能保证每次套利均能成功获利。第三,投资者套利时尽量选择规模大、交投活跃、流动性好的基金,尤其对于资金量较大的投资者,更需要注意流动性风险。

  举一个近期的案例,今年3月国际原油价格过山车般剧震,大量“抄底资金”疯狂涌入原油QDII基金,根据一季报披露数据,油气类QDII基金规模实现爆炸式增长。以嘉实原油为例,其规模从2019年年末的0.66亿元增至2020年一季度末的21.58亿元,增逾32倍。

  但QDII基金的外汇投资额度需要通过外汇管理局审批,也就是说公募基金外汇投资总额是受限的。很快这些申购资金将大量挂钩原油期货的基金申购到外汇额度消耗殆尽,导致多只基金发布暂停申购公告。而对于场内的QDII基金的溢价问题同样来源于外汇额度限制,暂停申购意味着投资者不能进行一级市场的申赎操作,此时二级市场的价格就完全取决于二级投资者的买卖力量。而此后4月原油价格并未反弹转而急跌,又使这些基金的净值大幅缩水,购买者套牢其中不愿意“割肉”,进一步推高溢价,4月29日嘉实原油收盘价为0.649元,相对于当日0.4012元的基金份额净值,溢价幅度达到61.76%,其他原油基金也都是大幅溢价的情形。

  场内价格严重偏离了基金的实际净值,投资者千万要避免此时在场内大幅溢价买入,可能会发生巨亏。但是对于已经场外持有原油基金的投资者来说,可以选择此时转托管至场内后在二级市场卖出,从而弥补原油下跌带来的净值损失。折溢价是一把双刃剑,全看投资者如何使用。

  最后,需要提醒投资者的是,任何投资方法都有风险以及局限性,建议在参与套利投资前仔细分析,或者通过模拟盘进行练习,累积一定经验知识后入场操作。

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