海外环境方面,全球经济复苏延续未受到疫情明显反复的较大拖累,但欧美疫情反复及刺激政策减力等导致经济回升有所放缓,货币政策宽松延续;美国大选仍存较大不确定性,后续相关尾部风险值得警惕。

  国内经济及政策方面,国内经济逐步修复接近正常水平,后续宏观政策将回归正常化,时点可能在年底和明年1季度。9月经济环比进一步加速,出口、消费、工业生产回升超预期,金融数据也明显超预期; 但Q3GDP增速4.9%低预期,PPI同比也环比有所回落。整体来看,经济延续回升趋势,但地产、基建、出口、工业生产等处于顶部,后续经济修复将更多依靠消费。

  宏观流动性年内维持平稳,信用扩张即将见顶回落,后续流动性大趋势上将边际趋紧,利率仍有上行空间。

  市场资金方面,个人、机构增量资金有所回落,两融、外资小幅流入,但后续短期股权融资、解禁和减持压力将有所加大,市场资金面边际有所收紧。盈利估值方面,A股盈利逐步回升趋势将延续至21Q1见顶,当前估值水平分化仍较严重,部分板块估值处于偏高水平。

  综合来看,尽管后续海外环境(疫情疫苗、中美关系等)仍存较大不确定性,但国内基本面环境将面临两个确定性:一是经济表观数据修复及盈利改善,二是宏观政策逐步正常化。对应到股市上将面临盈利回升预期和流动性收紧预期的权衡,预计A股市场短期仍将维持震荡格局的概率较大。

  行业配置上,结合当前市场和板块估值分化情况,建议向攻守兼备的低估值顺周期板块进行倾斜,一方面有望受益于经济修复和盈利改善,另一方面也有助于防御流动性明显收紧的冲击,建议重点关注金融(银行、保险、地产)、周期成长(电气设备、化工等)等板块。其他细分方向建议关注养殖后周期(动保、饲料等)、航空等。港股市场走势大体与A股保持一致性,短期考虑到美国大选的不确定性,预计港股仍将维持震荡格局,配置上也可向顺周期板块进行一定转移。

  风险提示:1)中美关系再度加剧恶化;2)宏观政策或监管政策明显收紧;3)美股大幅调整;4)国内外经济复苏低预期。

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责任编辑:常福强