原标题:一个“股痴”的升级:以价值投资为底色 以量化为手段——访艾方资产CEO叶展 来源:上海证券报

  曾在私募泽熙投资担任总经理助理,也曾任职中泰资管CEO,负责量化和权益团队的管理,在资本市场摸爬滚打20多年的叶展选择切换赛道,他有了新的身份——艾方资产CEO。

  此消息一出,报道纷至沓来:“跟徐翔学到了七堂课的男人选择和明星量化私募联手了!”读者议论纷纷,有人疑惑:“叶展颇擅长主动投资,为何选择加入量化私募艾方资产担任CEO?”有人可惜:“叶展素有‘股痴’之称,量化投资更强调模型,英雄还能有用武之地吗?”

  引起热议的主人公叶展在接受采访的时候却颇为淡定。“把我的主动投资经验放在量化模型里,用更高效的工具进行投资,同时可以规避情绪的干扰,这对我而言是一种升级。”这份淡定的背后更是对量化投资未来的笃定。“资管行业的策略在不断进化和迭代,未来十年将是量化投资的黄金十年,我希望在行业里找一个发展空间更大的赛道。”

 量化投资将是未来十年黄金赛道

  近几年,国内量化私募发展速度迅猛,多家量化私募跻身百亿级私募阵营。在叶展看来,量化投资会是未来十年的新兴赛道,大有可为。“事实上,如何以更低的成本获取更高的超额收益是摆在资管行业面前的一道难题,而量化投资可以在两者之间取得很好的平衡。”

  他解释道,做资管比拼的主要是两个能力:一是获取超额收益的能力。A股市场在不断完善,机构的话语权越来越大,题材炒作策略难以持续下去。此外,随着人工智能和机器学习的出现,量化投资能力在不断提升,能够获取较高的超额收益。二是管控成本的能力。量化投资并不依赖于人力,一旦建立好模型,边际管理成本在下降。

  从美国的发展历程来看,上世纪90年代至2000年,这十年是共同基金的黄金发展期。2000年之后,对冲基金逐渐崛起,又分为主动投资和量化投资。而到了近十年,量化对冲基金规模快速壮大,前十大资管公司中有九家是量化投资公司。

  正是看到远方,叶展选择加入艾方资产。“就个人发展角度而言,我希望在行业里找一个新兴、发展潜力大的赛道,艾方在量化领域做了很多年。而且我和艾方创始人蒋锴是师兄弟,我学金融,属于文科生,蒋锴学计算机,是理科生,技术上互补,价值观上也比较合得来。”

  据了解,与叶展一同加盟的还有东方红资管原营销总监施轲。艾方资产自此进入由蒋锴、叶展和施轲三位合伙人为核心的全新发展阶段。

投资收益来源必须清晰可靠

  叶展介绍道,量化投资分为两派,一派是数据驱动,即用数学和统计的方式获取超额收益;另一派是逻辑驱动,也可以理解为经验驱动,即从被市场证实有效的投资逻辑出发构建量化模型。

  大道三千,各有千秋。在他看来,首先,主动量化投资的逻辑更加清晰可理解。其次,对数据和算法的要求相对没那么高,更看重人的主观经验。最后,主动量化投资具有更强的普适性,在不同的市场环境下也会处于较为稳定的状态。

  叶展表示,此次新团队组建后,艾方资产将更加聚焦主动量化投资领域。“近几年,国内数据驱动量化私募崛起最快,规模快速扩张,但是高频策略对市场流动性依赖较大。主动量化投资还处于初期萌芽状态:一来,我做过多年的主动投资,有一定的经验基础;二来,也是想和其他机构形成差异化竞争。”

  事实上,高频量化投资和主动量化投资在收益来源上有本质差别,一个赚取的是市场波动收益,一个赚取的是经济增长和企业增长的收益。而叶展本身是芒格的信徒,奉价值投资为圭臬。对他而言,主动量化投资其实就是在用量化手段做价值投资的事情。

  “我在中泰资管的时候负责主动投资和量化投资的管理,一直试图把这两样东西糅合在一起,主观经验具有可靠性,量化模型又具有严谨性。”叶展坦言,将这两样东西融合并不简单。“艾方的投研团队里只有我一个人学金融,大多数同事都是学物理、信息或者数学等。每次开会我讲为什么,负责主观经验输出,他们告诉我是什么,负责模型的搭建,这其实是一个慢慢磨合的过程。”

给股票策略买个保险

  《黑天鹅》作者塔勒布认为,降低脆弱性不是可有可无的选择,而是一种强制性要求。叶展对此颇为赞同:“每一次市场剧烈调整,都具备两个条件:第一,市场自身面临调整的压力;第二,负面事件出现成为导火索。此时的市场正如一片干燥的树林,只要有人扔进一把火就能迅速燃起熊熊大火。黑天鹅事件极具杀伤力,对此我们要时时刻刻准备一份保险。”

  叶展此次加入艾方资产,也将管理一条全新的产品线,主要聚焦风险端。“我们现在已经建立起反脆弱投资部,专门做反脆弱产品线,以风险管理为导向。在国内这一领域仍然较为空白,因为大多数资产管理公司目光多聚焦在收益端。”

  叶展表示,反脆弱产品最大的特性即越混乱越受益。一旦重大风险事件发生,市场出现剧烈波动,反脆弱策略可以立即对客户的其他资产提供有效的对冲和保护,防范巨大的尾部风险。

  在叶展看来,投资的长期收益率不仅取决于赚了多少,也取决于在情况不利的时候亏了多少,有时候防守比进攻更加重要。“反脆弱策略的核心就是价值策略和趋势投资的结合,用一部分仓位做多波动率,在大幅度向下波动中能带来正收益,恰恰构成了投资组合中的保险。”

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