原标题:600亿“私募天王”裘慧明新鲜发声:A股千亿量化市场太小,量化交易并非“黑匣子”

  来源:资本深潜号

  近两年来,中国私募扩张最快的群体当属量化私募。

  在管理规模如滚雪球般增长、百亿量级的机构迅速冒出的行业里,明汯投资充当着“急先锋”。

  这家私募目前规模超过600亿元,而他们持续创造超额收益的来源备受市场关注。

  11月9日,明汯投资掌门人裘慧明现身一场渠道路演,打破了此前市场传闻,更详细解码了这家机构的赚钱之术。

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  量化投资收益何来

  裘慧明在路演中指出,量化投资是建立在大数据基础之上,利用数据统计模型进行预测和风控,并用计算机技术去实现投资理念、投资策略的一种程序化投资方法。

  裘慧明曾就职于美国华尔街的顶尖机构,诸如对冲基金HAP Capital、千禧年(Millennium),以及大型投行的自营部门。2012年之后,裘慧明在中国设立量化对冲基金,积累实盘业绩后运营私募基金。

  他认为,量化策略的目标是超额收益,这需要在市场上寻找“规律”——由于股价不可预测,寻找从股票市场参与者身上寻找。量化策略之所在中国有效,因为A股有大量散户群体,越是集体行为,越有规律可循。

  量化交易不喜欢庄股,背后的筹码非常集中,而有数万投资者的个股,才能找到上述规律。

  A股每个交易日9:15开盘后,盘后都会出现大量买卖盘,平均一天7000亿的交易量,量化基金据此进行数据收集→规律总结→模型研发。

  投资者有一个误区,认为量化交易每天的超额收益会很多。实在不然,量化策略每个交易日从市场获得0.5%的收益,不计算复利情况下,一年下来“单利”可达到120%。

  与成长策略、价值策略不同,量化策略赚得是“市场无效性的钱”,而非企业成长的钱。要看到,一个企业好并不等于投资者能从股票赚钱。有时候,市场给一只个股高估值,虽然基本面成长性好,但要买到好价格,也要付出时间成本。

  要注意到,量化策略并不等于低风险,除了中性策略产品风险较低外,指数增强、择时对冲产品风险均较高。此外,论文和实证数据均表明随着股票量化策略占市场交易占比增大,波动率呈下降趋势,反转因子权重远大于动量因子,尤其中国股票市场。

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  量化基金在中国发展历程

  2013年-2014年,中国量化机构开始成立,由于银行缺失固收产品,中性产品成为量化代名词。这成为了中国量化基金的1.0时代。

  大背景是2013年开始控制征信和房地产信托,固收资产出现供应不足,需要中低回撤、中高收益的产品进行替代,因此出现市场中性、套利策略的量化产品。

  不过,由于当时缺少中证500对冲工具、中性产品普遍存在对冲不完整的情况,赚取了大量市场风格的钱。

  2015年A股大牛市,也极大推动了量化的发展,中性产品收益已经无法满足投资要求,指数增强产品初露锋芒。当时,个别量化机构发行没有对冲端的指数增强产品,但出现投资者对市场认知不够的窘境,未能大放异彩。

  2016年,股指期货被限制后,股指活跃度大幅下降,基差大幅提高,中性产品也暂停交易,于是迎来了CTA的大年,当时正值商品大年。

  2017年,市场开始洗牌,A股风格开始切换,之前通过暴露小票风格赚钱的方式,出现大面积亏损,纯Alpha能力强的机构胜出,量化进入2.0时代。

  换言之,2017年是一个明显的行业分水岭,之前股票市场有明显的小票风格,小盘股持续跑赢大盘股,并存在大量通过市值暴露换取收益的情况。2017年之后,市值因子暴露导致超额持续回撤,导致量化行业内部的换血。

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  3000亿量化市场太小

  裘慧明指出,市场对量化策略有一大误区:认为目前A股3000亿量化策略容量太大。

  其实,上述容量太小。除了高频和日内统计套利策略容量较小以外,统计套利和基本面量化策略均有较大容量。

  单就A股而言,统计策略容量在5000万-1万亿之间,基本面量化容量在3万亿-10万亿。海外文艺复兴、Two Sigma、DE.Shaw曾管理规模均大于500亿美元,远大于主观选股对冲基金。

  美国大型量化对冲基金中,文艺复兴管理规模达到400亿美金,但收益最好的策略不对外开放,只对内部人持有。这类基金的管理人自身积累的大量财富,并没有管理外部资金的动力。

  反观中国市场,指数增强策略潜力较大,A股每天平均7000亿交易量,但美国每家量化巨头指数增强的头寸可达1000亿美元。因此,中国市场的容量有很大想象空间。

  目前,一线量化私募的指数增强产品,沪深300增强的年化收益大体在10-20%之间;中证500增强的年化超额收益大体在20-30%之间。量化指数增强产品的超额收益在中票、小票上具有显著优势,大票上也具有较强的竞争力。

  由于A股仍属于“弱有效市场”,从市场容量来看,目前有利于量化策略基金。一旦市场不断扩容,十年后量化的超额收益就会下降。

  在裘慧明看来,量化交易并非“黑匣子”,以旗下统计套利策略为例,以价量策略赚交易的钱,持仓10天一换,甄别市场噪音下的交易信号。

  比较来看,基本面选股的超额收益来源为高盈亏比*中等胜率*低交易频率*仓位,统计套利的超额收益为中等盈亏比*中等胜率*高交易频率*仓位。

  观察未来A股超额收益,有利因素包括上市股票数量越来越多,总市值和交易量持续放大;不利因素则是:个人投资者比例降低,机构投资者比例提升,以及市场波动率长期缓慢下行。

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责任编辑:逯文云