诺德基金潘永昌:展望2021年“经济进,政策退”背景下的均衡配置策略

  展望2021年,从基本面来看大概率将呈现出“经济进,政策退”的格局,总体的风险不大。首先尽管流动性可能会边际收缩,但在后疫情时代,流动性的回收大概率是一个缓慢的过程,其退出的节奏要与经济的恢复相适应。其次,经济的韧性和持续性会持续上行,有以下4方面的因素,可能超市场预期:(1)供应增速大周期放缓;(2)需求结构优化,如新能源汽车、光伏、风电等;(3)房地产竣工周期叠加;(4)美元大周期走弱。由此来看市场出现系统性风险的概率是比较小的。

  从结构来看,科技、医药、消费主题板块整体处于相对高估阶段,到了“精耕细作”的时代。由于流动性驱动形成的泡沫还在持续,随着疫情好转,刺激政策会逐步退出,之前利息的资本化转而或将导致资产负债表的恶化,利率的上行和信贷条件的收紧也可能导致债务链条的断裂,引发资本品价格的下跌。届时,以科技、医药、消费为代表的高估值板块,可能会有估值收缩的过程,需要“精耕细作”挖掘少数优秀个股,通过高成长消化高估值。

  在配置上,2021年建议均衡配置。顺周期是看短期盈利的弹性,当前表现相对较强,核心资产看的是长期盈利的持续性,当前估值较高。目前顺周期的弹性主要来源于库存周期的复苏,比如中国出口持续向好带来的弹性,而全球经济复苏最终可能会对中国出口供给端的优势带来一定的替代效应,需求端的拉动作用可能在二季度、三季度逐渐变弱,相应的股票估值也达到相对高点,很有可能会出现风格的又一次切换。在这种背景下,单压一个或几个行业很可能将承受较大波动。

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责任编辑:陶然