原标题:泓德基金于浩成:做深度研究 投最好公司 来源:上海证券报

  如果说2019年和2020年的行情多少让人有一些“躺赢”的侥幸,那么,步入新的一年,结构性估值高企和流动性趋紧的新环境令市场波动加剧,对基金经理的研究深度和克制力都提出了更高的要求,而这正好是泓德基金的基金经理于浩成的与众不同之处。

  “依靠深度研究,投最好的公司,赚长期的钱,是我最喜欢的方式。”于浩成告诉记者,“谋定而后动,知止而有得。这样胜率更高,也能够收获好的结果。”

  2021年,加盟泓德基金的于浩成开始管理泓德泓汇、泓德睿泽两只产品,有了施展才华的舞台。

  深度研究决定向上的高度

  在估值结构性高企的当下,投资该如何进行?对此,于浩成在谨慎中仍充满信心。

  “2021年的市场需要掰开揉碎,看得更仔细一些。”于浩成表示。

  “估值结构性高企是客观存在的事实,同时也意味着仍有一些领域的估值处于合理甚至偏低的水平,具体主要体现在传统经济领域。此外,经济稳步复苏是对基本面的有力支撑。总体而言,权益市场仍有机会,但选股的难度提高了,预期回报率需要降低。”

  正是基于此,于浩成认为,当下的投资重点主要是两个方面:一是前景好、未来长期成长确定的方向,可以通过自身业绩增长消化估值压力,比如先进制造、机器代替人工、新的生产工具、光伏电动车,以及消费升级、大众消费品等,在这些领域中精选细分龙头和隐形冠军。二是传统行业中业绩超预期的个股。虽然行业增速下来了,但是龙头企业的市场份额反而会提升,因此具备不错的性价比。

  立足长期维度,于浩成特别看好智能汽车未来5至10年的发展前景。他认为,作为日常出行的载体,未来汽车的智能化、电动化趋势是相当确定的。智能化首先是指智能驾驶,增量价值在于软件和硬件的需求。现在可以看到包括苹果、百度、腾讯等在内的互联网平台企业都在和传统车企合作。此外,新车发布的时候,以前都讲马力,现在都讲算力。AI芯片加上未来的算法使得汽车的智能化程度不断提升,未来搭载的软硬件投资机会比手机更大。

  怎样穿越市场的不确定性?于浩成认为,在前景并不是很清晰的时候,深度研究是立足之本。

  “在当前阶段,我们对A股市场的长期回报率还是乐观的。现在市场总体还能找到便宜的股票,我们不会轻易做仓位调整。因为短期的东西是判断不了的,股票市场的回报一定是非线性的,有可能平淡两三年,更有可能在某一年全部体现出来。在这种情况下,越是做仓位选择,出错的概率就越高。最好的策略是淡化择时,选择好公司和长期好的行业。”于浩成表示。

  企业基本面是投资的核心

  有别于其他中生代基金经理冲劲十足、敢于下重手的获利方式,曾经是半导体设备工程师、兼具企业和机构双重经历的于浩成投资风格均衡内敛,谨慎克制,显得有些另类,但体现在业绩回报上又是另一番景象。来到泓德基金以前,于浩成曾担任中欧先进制造的基金经理,管理这只产品任职期内(2018年初至2020年中)恰好横跨制造业景气度波动向下的一个完整周期。统计数据显示,于浩成任职期回报率为50.90%,而同期上证综指累计下跌14.25%。

  超额回报是如何实现的?于浩成对自己的投资框架做过一个总结:寻找具有足够竞争优势的好公司。

  “主要分两个维度:一是商业模式,即企业的盈利方式。我特别看重公司是否具备某种独特的竞争优势,可能是产品,也有可能是技术、渠道、品牌或者管理,这种优势需要在发展过程中不断累积护城河和壁垒。二是公司的质地,主要看管理层。好的管理层首先体现为治理结构优秀,其次是实控人具备勤勉正直的品质和不断学习、开拓业务的能力。伴随这样的好公司成长,才能做到攻守兼备,长期来看也是最好的进攻。”

  于浩成特别重视企业盈利的持续性。他认为:“ROE是结果,估值有时候也是结果,所以穿透过去,我们最看重持续性,这个持续性是由竞争优势带来的。我们选股的时候,希望能够较早或者更清晰地发现企业的竞争优势。”

  有一批好公司“打底”,在投资策略上,于浩成偏好“个股集中、行业适度分散”的方式。他解释道,首先,很多行业和公司都有自身发展的小周期,适度分散能够平滑小周期的波动。其次,在同样的预期收益率下,适度的行业分散能够规避某一行业发生“黑天鹅”的风险。不过,个股方面可以适度集中,某一细分行业需要选择最优秀的公司,投最好的公司是获取长期阿尔法的来源。